以太坊、Polkadot、Cosmos三大生态稳定币大造底！

Kava 是一个基于 Cosmos 生态的多资产 DeFi 平台。 同时，Kava 也是一条独立的公链，这与基于以太坊的 Maker 有很大区别。

Maker 基于以太坊底层。 经过几年的发展，以太坊已经成为市值第二的公链项目。 安全和去中心化都在顶级，生态繁荣发展良好。 基于以太坊，Maker可以直接享受以太坊的优良特性。

Kava 是一条独立的公链，公链主要是为了安全。 Kava 作为一条新链，需要构建自己的安全体系。 而且，公链本身的开发和治理会消耗大量的资源。

但是，基于 Cosmos 生态，Kava 也有其独到之处。 Cosmos独有的跨链特性，使得同一生态内的公链更容易实现跨链互操作。 这也是Kava的主攻方向。

而且 Cosmos 生态并不贫瘠。 三大交易所公链中的Binance Chain和OKChain均基于Cosmos，Kava与两者达成深度合作，对于DeFi平台来说意义非凡。

Acala 是基于波卡（Polkadot）的公链，但由于波卡的特性，Acala 不需要自建安全体系。 Polkadot 系统的平行链由 Polkadot 保证，实现跨链通信。

但是，如果要接入波卡主网，则需要租用平行链插槽（获得使用资格），而且插槽很可能非常昂贵。 插槽拍卖非常重要。 Acala 在早期开发阶段的很多行为都是围绕获取槽而设计的，这也会对 Acala 代币的价值捕获产生影响，这将在价值捕获部分进行讨论。

基于 Acala 的 Polkadot 生态也很强大，市场对其寄予厚望。 以太坊2.0升级的两年，将是所有以太坊杀手最后的机会之窗，对波卡来说也非常重要。

从2016年到最近，Polkadot终于正式迈出了上线主网的步伐。 主网最早可能在7、8月上线，等Polkadot主网上线后，Acala网络才有可能上线。

2.生成机制

Maker、Kava 和 Acala 使用相同的模型，称为 CDP 抵押债务仓库模型。 核心原理是通过超额抵押优质资产产生稳定币。

Maker通过超额抵押生成稳定币DAI，目前支持ETH、BAT、WBTC、USDC、TUSD五种资产抵押，抵押率120%到150%不等。 目前通过Maker生成稳定币只需要支付最高1%的稳定费（可以理解为贷款利息），但抵押率、稳定费等参数是可调的。

Kava 通过超额抵押生成稳定币 USDX，第一个支持的抵押资产是币安的平台币 BNB。 Kava 的借贷平台于 6 月 10 日正式上线，但连接 Binance Chain 和 Kava Chain 的跨链桥尚未正式上线（预计 6 月 14 日上线），因此截至发稿，还没有 USDX铸造出来。

Kava 第一抵押资产的抵押率定为 150%，稳定费暂定为 5%。 对于未来支持的合规稳定币（如BUSD），抵押率可能会像Maker一样设置为120%。

Acala 通过超额抵押生成稳定币 aUSD。 由于还没有上线，所以无法知道先支持哪些资产，但很可能是波卡主网代币DOT。 Acala 的正式上线还要等到 Polkadot 主网正式上线。 目前测试网支持使用DOT、XBTC、LDOT抵押生成aUSD。

Acala 主网尚未上线，抵押率随时变动，但从官方数据来看，可能与 Kava 类似。

3、调整机制

Maker、Kava、Acala 都有利率调节机制，即贷款利率和存款利率。 利率参数是可变的，以调整稳定币的供应。

贷款利率是在偿还贷款时收取的，三者之间没有太大区别。

但是对于存款利率的发行，Maker 需要通过特定的渠道存入 DAI 来获取利息。 一些具有矿池功能的交易所也集成了DAI的充值功能，比如OKEx。

Kava真正实现了“生息稳定币”。 无论你的USDX是在钱包里还是在交易所，都可以赚取利息。 年化利率约为4-5%，收益按周发放。

Acala 也有同样的利率调整机制，具体数据要等到正式上线后才能知道。

通过贷款利率和存款利率的变化，可以调整市场上稳定币的数量。 高借贷利率会抑制借贷需求，产生的稳定币会减少； 较低的贷款利率会鼓励稳定币的产生，产生的稳定币会增加。 如果存款利率高，存款人会增加，流入市场的稳定币数量会减少； 如果存款利率低，存款人就会减少，流入市场的稳定币就会增加。

当稳定币价格在1美元附近波动时，如果有利可图，就会有套利者低买高卖，同时在平台上赎回生成稳定币套利稳定价格。 当然，平台也可以与做市商合作以太坊币最初价格，帮助实现价格稳定。

四、清算机制

清算机制的重要性在312事件中体现得淋漓尽致。

稳定币平台将设定抵押率。 用户产生稳定币抵押的资产必须超过抵押率。 一旦资产价值低于抵押率，清算程序将启动。 清算是为了消除风险贷款并使系统处于足够高的超额抵押状态。

在 3.12 史诗级暴跌期间，Maker 基金会运营的清算机器人因网络极度拥堵遇到技术问题，导致数小时无法参与竞价。

一些机器人耗尽了 Dai 的流动性，并且在获得更多 Dai 之前数小时内无法进行任何出价。 在没有竞争对手的情况下，两个机器人开始提交零出价，最终以 0 美元的价格拍卖了约 500 万美元的抵押品 (ETH)。 Maker 系统的资产负债平衡被打破。

清算机器人以 0 元获得大量抵押品，导致 Maker 系统中抵押资产的价值小于所产生 DAI 的总价值以太坊币最初价格，即资不抵债。 最终，Maker 增发治理代币 MKR，通过拍卖 MKR 获得资金，回购市场上多余的 DAI，实现资产负债再平衡。

而那些抵押品被0元拿走的用户，似乎也没有听说过对这些倒霉的用户有什么补偿措施。 通常这些用户会在失去抵押品的同时获得清算机器人报价的 DAI，但现在他们失去了抵押品但没有收到任何 DAI。

3月16日，Maker清算机制新增拍卖熔断机制。 当市场剧烈波动时，可以暂停抵押品拍卖，让清算人有更长的时间筹集资金，参与抵押品的竞价和清算。

Kava 的清算机制类似于 Maker 的拍卖模式，但具体的拍卖方式与 Maker 不同。

在正常清算阶段，Kava 的拍卖分为正向拍卖和反向拍卖（固定价格拍卖）两个阶段。

第一阶段为正常拍卖，列出抵押物数量，竞拍者竞价拍卖。 一旦出价达到可以偿还系统债务的水平，例如1000USDX，第一阶段拍卖将结束。

然后会进行反向拍卖，竞价者出价1000USDX换取多少个清算资产（比如清算资产为100个BNB，价值1500美元），如果最好的竞标者愿意用1000USDX换取80个BNB， 80 BNB 将用于偿还 1000 USDX 的债务。 剩余的20个BNB将返还给清算人，清算人可以获得1000 USDX和20个BNB。

其实也很好理解，就是1000个USDX，清算人愿意换多少个BNB，如果清算人愿意换60个，那么给清算人留40个； 如果清算人只愿意交换 90，则给清算人 清算人保留 10。

如果发生类似 312 的事件，系统就会资不抵债，和 Maker 一样，它也会拍卖 kava 代币来支付。

同时，Kava 建立了委员会治理机制，对重大事件进行快速决策。 委员会由用户选举产生，可以更改。

与 Maker 和 Kava 相比，Acala 的清算机制具有创新性。 Acala 引入了三重清算机制的概念。

Acala 的拍卖机制与上面介绍的 Kava 基本相同，同样分为两个阶段，这里不再介绍。

主要是创新了参与清算的方式。 Maker 和 Kava 都是使用机器人参与清算，都是有门槛的。

Acala 结合了清算和 DEX。 Acala 内置的 DEX 采用兑换池模型（参考 Uniswap），用户可以向兑换池中注入资金，获取手续费收入。 用户注入DEX的资金将自动参与抵押品的清算，清算收益也将分配给流动性提供者。 当然，通过机器人参与清算是完全可以的。

此外，还有dSWF基金和拍卖ACA两种机制来覆盖底线。 dSWF 的详细信息在“价值获取”部分进行了讨论。

5.场景扩展

场景是稳定币的核心，也是稳定币的护城河。

Maker的DAI在以太坊生态中全面开花，受到众多合作伙伴的广泛欢迎。

依托Cosmos生态，Kava与Binance Chain、OKChain等达成深度合作，并拥有强大的投资机构合作伙伴，依托主流交易所做DeFi，这实际上增加了无穷的想象空间。

Scott Stuart 在 Kava 社区的 AMA 中表示，Kava 正在努力让 USDX 直接在交易所铸造。

这里的想象空间太大了，也对应曲哥之前提到的CeFi和DeFi的融合可能是行业的发展趋势。

详情请参考 。

为了鼓励用户铸造 USDX，Kava 拿出 384.8 万 Kavas 作为早期 USDX 铸造奖励。 但实际上，除了交易之外，USDX 本身到目前为止并没有看到其他的使用场景。

Acala 依托于 Polkadot 生态，同样潜力巨大。 通过 Acala 质押 DOT，您可以在获得 Staking 收益的同时，通过 Acala 获得 LDOT 代币。 LDOT可以独立进行交易、质押贷款等操作。 不仅为用户提供了超高的流动性，还解决了Staking和DeFi争夺资产的问题。

因此，Acala 在获取用户方面具有独特性，但具体使用场景的拓展取决于 Polkadot 生态的发展和出圈能力。 事实上，Polkadot 生态合成资产和杠杆交易平台 Laminar 已经取得了良好的进展，为 Acala 稳定币提供了一个潜在的使用场景。

6. 价值获取

Maker 唯一明确的价值捕获方法是稳定费。

Kava 是一条公链。 除了稳定费收入，网络还会有服务费收入，这些价值可以通过 kava 代币获取。

用户也可以参与Staking获取收益。 关于 Staking，需要注意的是，Kava 的目标通胀率为 7%。 如果 Kava 代币的锁仓量没有达到总供应量的三分之二，通胀率将逐渐增加到 20% %； 如果锁仓量超过三分之二，通胀率将逐渐下降至3%。 这样可以增加锁仓量，保护网络安全。

Acala 也是一条公链，和 kava 一样，除了稳定费收入，还会有服务费收入。

Acala 内置 DEX，流动性提供者将获得交易手续费分红和稳定币清算罚金。 同时，为了鼓励更多用户为 DeX 提供流动性，Acala 网络的转账手续费也分给了用户。

流通的 LDOT 可以通过 Acala 产生，使用 LDOT 兑换 DOT 时会收取少量的协议费。

因此，Acala 网络除了分配给用户外，主要有两块，即稳定费和 L-DOT 协议费。 而这部分利润并没有像大多数项目那样设置成通缩模型，而是存入dSWF基金。

dSWF 基金的首要目标是让 Acala 网络实现自身的可持续发展，因此收益部分会首先购买尽可能多的 DOT，以达到独立租用平行链插槽的目的。 随后，dSWF基金将收益盈余用于购买生态内外其他有价值的、增值的、有市场需求的资产，丰富了平台的收益结构和储备资产种类，从而增强了平台的抗风险能力。

当黑天鹅来临时，DEX清算后，dSWF基金将作为风险承担者。 但由于网络盈余注入dSWF基金，前期不太可能提供ACA（Acala代币）与储备资产的兑换通道，因此ACA在发展初期无法很好地捕获系统价值。

其实，兑换通道的开通也不是没有可能。 只要社区投票，就可以进行兑换，ACA可以间接实现价值捕获。

事实上，除了稳定费、手续费等显性价值捕获外，如果稳定币的规模足够大，治理方会因为发展方向而博弈，治理代币的需求会上升，而治理代币将实现隐藏价值。 性价值捕获。

致谢：文章中的一些细节是在 LYZ@Acala&Polkawallet 和 Ferry@Kava 的帮助下确认的。 文章仅代表作者个人观点，不构成任何投资意见或建议。

相关兴趣：作者对上述项目感兴趣。

参考：

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