数字资产期权入门指南（三）——期权市场机制

一、期权交易

第一次交易期权时，很多普通投资者都会感到不适应，因为在期权市场中，期权价格（溢价）反映的是“权利”的价格，而不是数字资产的价格。 比如在做比特币季度合约交易时，交割合约价格反映的是下一季度比特币的价格； 而在期权交易中，期权价格反映的是“该权利”的价格。

影响期权价格的因素很多，如标的资产现价S、执行价格K、到期日T、价格波动率、无风险利率r等。专业金融分析师会用这些因素，通过二叉树模型或 Black-Suckers-Morton 模型对期权进行定价，这涉及到蒙特卡罗模拟、维纳过程、伊藤引理等高等数学知识。 以后有机会我会做一个专题给大家介绍一下这几个部分。 我不会在这里做。 细节。

与合约市场的运作方式相同，期权市场有两种平仓方式：

目前btc季度合约最少可以买多少，期权市场的大部分仓位都已平仓。 期权在交易时，如果交易的任何一方没有取消其现有交易，则市场未平仓合约总数将增加1； 如果一方取消现有头寸，另一方不取消其头寸，则市场未平仓合约总量保持不变； 如果两个投资者都取消头寸，则市场未平仓合约总量减少 1。

2.保证金

在交割合约市场，我们经常提到保证金的概念。 保证金的目的是保证提供保证金的一方能够履行合同。 但是，在期权市场中，期权的保证金只向卖方收取，在合约市场中并不向买卖双方同时收取。

这种保证金支付的不对称性恰恰反映了期权中权利义务的不对称性。 期权买方购买的是“权利”而不是“义务”，买方支付的期权费在交易开始时从账户中扣除，不存在违约风险，本次交易不会成为买方的负债未来的买家。 但是btc季度合约最少可以买多少，如果投资者选择卖出期权，则由于未来行使期权时产生的责任，将需要保证金。

保证金的设计是数字资产期权交易平台的难点。 如果采用类似合约市场的维持保证金和清算机制，将大大增加期权交易系统的复杂度。

因此，目前大多数平台都采用固定保证金制度设计，要求为每份期权合约支付固定数额的保证金。 这种设计的好处是降低了系统的复杂度，但对期权卖家极不公平。 因为为了防止违约，往往需要支付巨额的保证金，远远大于卖方能够收取的期权费，增加了卖方的交易成本，挫伤了卖方的积极性，最终减少合约市场的交易量。 不过根据最新消息，OKEx即将上线的期权产品将采用与合约市场类似的维持保证金制度。

3.期权杠杆

许多用户在交易期权时常常感到困惑。 与合约市场不同，他们在期权市场看不到杠杆设置，那么期权的高杠杆体现在哪里呢？

要理解这个问题，我们首先需要理解什么是杠杆。

在合约市场中，杠杆是合约所代表的实际价值与为建立头寸而支付的现金数额的比率。 以比特币季度合约市场为例，我们在确定季度合约的杠杆时，实际上是在确定为建立合约头寸而支付的现金数额（即保证金）。例如，当比特币的价格为7000美元，投资者A投资7000美元，以8倍杠杆买入800张面值为0.01BTC的USDT现金合约。 此时合约保证金为$7,000，则

杠杆比例=合约数量*合约面值*比特币价格/保证金=800*0.01*7000/7000=8

因此，从成本角度来说，

期权的成本杠杆 =

从成本杠杆的角度，反映了每1美元的期权可以购买价值XXX美元的比特币价格指数。 但是，一些有期权交易经验的读者可能会发现，成本杠杆率并不能真实反映期权的真实杠杆。

现在，让我们直观地体验一下期权的杠杆作用。 如下表所示，现在有一份行权价为7500美元、合约乘数为0.1、期限为一个月的期权合约。 比特币目前的市场价格为 7,000 美元。 表格显示了三个时期的期权和比特币价格的变化，括号中的数字代表比特币价格和期权价格的涨幅。

从收益率的角度来看，杠杆是指：标的资产价格每变动1%，衍生品价格能够变动多少。 从上表我们可以看出，期权的成本杠杆率会随着比特币价格和期权价格的变化而变化。 为什么会出现上述情况呢？ 因为期权收益和标的资产价格之间的关系是非线性的。

在交割合约市场，

盈利=（最新价-买入价）*合约数量*合约面值=（最新价-买入价）*杠杆*保证金

上式中划线的变量代表固定变量，所以从收益的角度来看，交割合约的收益变化仅与市场价格线性相关，交割合约的杠杆是固定的。

在期权市场，当我们平仓时，

期权收益=（最新期权价格-期权买入价）*期权数量

虽然我们知道在期权交割结算时：

交割收益=期权合约数量*（标的资产价格-执行价格）*合约乘数-期权费

在《期权介绍（二）---期权VS交割合约》中我们提到，期权的价格不仅与交割时的收益（SK）有关，还与期权期限、波动率有关和其他因素。 因此，期权的实际收益与标的资产价格并非线性相关，因此期权的实际收益会随着期权和标的资产价格的变化而变化，期权的杠杆为不断变化。

从收益率来看，

期权真实杠杆 =

其中，期权价格变化/期货价格变化用希腊值Delta表示，即

期权的真实杠杆 =* = 初始成本杠杆*

由上可见，由于成本杠杆率是固定的，所以期权的实际杠杆率实际上与希腊价值Delta有关。 期权杠杆的研究其实就是Delta的研究，而Delta的分析涉及到BS定价模型，所以这里不多说，以后做一个关于期权希腊值的专题。