【华泰金工林晓明团队】有色期货ETF价差配置机会再现-上交所50

来源：华泰金融工程

林晓明 S0570516010001 研究员

黄晓斌 S0570516070001 研究员

张泽 S0570118080149 联系方式

刘义伟 S0570119090123 联系方式

报告发布时间：2020年6月12日

概括

有色指数与上证50的价差规律表明，当前较大的偏差可能带来投资机会

在3月中旬发布的报告《有色期货ETF或多重配置机会》中，我们探讨了前期所有有色金属期货指数（IMCI）的回报和上证50的回报规律。或沪深300等股票指数。两者相关性较低和期货相关的etf，但长期趋势比较相似，且两者价差自2016年以来呈现均值回升规律，可用于配置IMCI与股指的时机。

本轮价差从高位回升至均位期间，有色指数相对于上证50有超额收益

在股指与有色指数价差从高位快速回落的区间内，IMCI指数多为正收益，收益明显高于上证50。股指与IMIC指数之间的价差已从高位逐步回落。在此期间可以明显看出IMCI指数的表现优于上证50和沪深300指数。卓越法则仍然有效。

目前有色指数与上证50的价差偏离中心。持续投资有色期货可以获得更高的回报

实证结果表明，与投资单一产品相比，有色期货ETF-上证50ETF价差的择时策略可以显着提高夏普比率。目前IMCI指数与上证50、沪深300的价差处于高位，初步呈现回均值的趋势。自 4 月以来，IMCI 指数的表现优于股票指数。因此，我们建议配置有色金属期货ETF，以超越上证50或沪深300的增强收益。

国内大成有色金属期货ETF可作为有色期货投资工具，配置机会凸显

目前，国内商品期货ETF数量有限，有色金属作为商品的核心品类，备受关注。在中国，只有大成有色金属期货ETF（基金代码：159980）跟踪有色金属期货价格指数。该商品期货ETF的交易规则和价格走势与期货相同，但潜在风险期货杠杆隔离，手续简单，对于不需要杠杆的投资者，可以用有色期货ETF替代有色期货投资。

风险提示：策略基于历史规律构建，未经样本外检验。结果仅供参考。该策略的有效性通过对较长时间跨度的历史数据进行回测验证，但历史规律在未来仍有失效的风险。本报告所涉及的具体基金产品不代表任何投资意见。建议投资者谨慎、理性对待。

根据IMCI与上证50的价差构建的ETF配置策略长期有效

我们在3月中旬发布的《有色金属期货ETF或多重配置机会》中建议了有色金属期货ETF的配置机会。根据有色指数与上证50的价差，我们构建了相应的ETF配置策略。结果表明，使用“有色期货ETF-上证50ETF”的价差水平，对应选择股票ETF或有色期货ETF，该策略相对于投资A股可以显着提高夏普比率。单一品种。

IMCI指数和上证50指数的中长期走势基本一致，这也导致两者价差稳定。经济周期上行，产能扩大，需求增加，工业金属价格上涨，基本面好转，股市上涨。另一方面，在流动性宽松的环境下，有色金属的金融属性将逐渐凸显，抗通胀需求的增加将推高有色金属的价格，股市也将受宽松资金影响而上涨。因此，从经济基本面和流动性来看，在市场没有剧烈波动的情况下，

我们更新了有色指数与上证50的价差数据，并构建了相应的布林带配置策略。结果表明，当前策略依然有效，有色期货ETF处于较好的投资窗口期。

(1）当上证50-IMCI价差突破上轨时，买入追踪IMCI指数的有色期货ETF；当价差回到中心位置时，卖出有色期货ETF，买入上证50 ETF；否则，持有上证50ETF，我们将点差的布林带上轨设置为0，下轨设置为-230，策略的净值曲线如下图所示。

（2）IMCI指数和沪深300之间也有类似的稳定价差关系，所以上面的50ETF可以换成300ETF来构建布林带择时策略。对于300ETF和沪深300的价差关系IMCI指数，我们将跟踪设置为1000，下轨设置为750，策略的净值曲线如下图所示。

可以看出，该策略的年化收益率单独高于50ETF、300ETF或有色期货ETF，年化波动低于50ETF或300ETF，最大回撤也低于50ETF或300ETF，夏普比率明显高于单一资产。有色期货 ETF 和使用价差时机策略是有效的。

价差从高位回归均值，投资有色期货ETF可提升收益

有色指数与上证50、沪深300的价差从高位回落，推荐配置基于价差规律

目前，上证50与沪深300与IMCI指数的价差处于高位，均已从3月份的高位价差回升至平均水平，这意味着IMCI指数具有明显的配置优势超过股票指数。有色期货 ETF 处于一个极好的配置窗口。

此外，我们通过统计发现，在价差从高位快速回落的区间内，IMCI指数多为正收益，且收益明显高于上证50。

从上图可以看出，今年4月以来，股指与IMIC指数的价差从高位逐渐回落。在此期间，可以明显看到IMCI指数跑赢上证50和沪深300指数，说明本轮价差回落的过程。，有色金属指数表现较好的规律仍然成立。因此，当价差仍处于高位，回归均值的趋势初步显现时，我们认为有色金属期货指数处于极好的配置窗口。

大成金属期货ETF密切跟踪IMCI指数，适合大众投资者

目前国内商品期货ETF数量有限，有色金属作为大宗商品的核心品类备受关注。国内仅有大成有色金属期货ETF（基金代码：159980）跟踪有色金属期货价格指数。大成有色金属期货）ETF（159980.OF）于10月24日成立， 2019年，是国内最早获批的商品期货ETF基金。其跟踪指数为上海期货交易所有色金属期货价格指数（IMCI.SHF）。)，指数选取铜、铝、锌、铅、锡、镍6个期货品种构建加权价格指数。大成有色金属期货ETF完全复制了IMCI指数的持仓和表现，但投资该ETF并不意味着直接投资于相应的有色金属期货合约。因为期货交易的保证金制度是有杠杆的，而有色期货ETF通过投资安排消除了杠杆：基金持有的商品期货合约总值占基金资产净值的90%-110%，支付小额保证金之后和期货相关的etf，基金80%以上的资产投资于货币市场工具，以增加收益。这种操作方式只关注有色金属本身价格的变化，消除了期货投资的杠杆作用，隔离了期货杠杆的潜在风险。而有色期货ETF通过投资安排消除杠杆：基金持有的商品期货合约总值占基金资产净值的90%-110%，支付少量保证金后，80%以上基金资产的一部分投资于货币市场工具以增加回报。这种操作方式只关注有色金属本身价格的变化，消除了期货投资的杠杆作用，隔离了期货杠杆的潜在风险。而有色期货ETF通过投资安排消除杠杆：基金持有的商品期货合约总值占基金资产净值的90%-110%，支付少量保证金后，80%以上基金资产的一部分投资于货币市场工具以增加回报。这种操作方式只关注有色金属本身价格的变化，消除了期货投资的杠杆作用，隔离了期货杠杆的潜在风险。将资产投资于货币市场工具以增加回报。这种操作方式只关注有色金属本身价格的变化，消除了期货投资的杠杆作用，隔离了期货杠杆的潜在风险。将资产投资于货币市场工具以增加回报。这种操作方式只关注有色金属本身价格的变化，消除了期货投资的杠杆作用，隔离了期货杠杆的潜在风险。

另外，从交易规则来看，大成有色金属期货ETF在二级市场可以实现T+0交易，即当日通过竞价交易购买的商品期货ETF可以当日卖出，即与期货的交易规则相同。灵活的; 从交易程序上看，您可以通过股票账户投资商品期货ETF，无需开立期货账户，无需考虑转仓、变更保证金和追加保证金等问题. 操作比直接投资期货更方便。因此，对于不需要杠杆的投资者来说，大成有色金属期货金属ETF可以作为有色期货投资的更好选择。

风险提示

策略是根据历史模式构建的，并且未经样本外测试。结果仅供参考。该策略的有效性通过对较长时间跨度的历史数据进行回测验证，但历史规律在未来仍有失效的风险。本报告所涉及的具体基金产品不代表任何投资意见。建议投资者谨慎、理性对待。

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