比特币第三季度和第四季度展望

我们回顾了 2022 年第三季度的重大新闻，以及未来的重要事件。

要闻速览

绩效考核

比特币挤压金融市场收益

第三季度对金融行业的几乎所有资产来说都是艰难的。 股票、债券、大宗商品和黄金在本季度均出现下跌，一些资产类别的跌幅达到两位数。 除比特币外，本季度只有贵金属（金矿）和现金（3 个月期国库券）表现良好。 在此背景下，比特币本季度表现惊人，尤其是考虑到与股市的高度相关性。

随着世界各国努力应对 COVID-19 的财政和货币政策——主要是高于预期的通胀——市场的恶魔仍然是宏观经济背景。 在美国，应对通胀的货币政策有两个方面：（1）提高利率； (2)美联储缩表。 资本成本上升和随之而来的流动性损失给资产价格带来了巨大的阻力。

2022年Q3各项资产回报率

比特币历史季度表现

在第二季度动荡的市场事件之后，比特币也以粗略的方式开始了本季度。 加密市场的血洗始于 Terra (LUNA) 和 TerraUSD (UST) 的突如其来的暴雷，随后是中心化机构风险管理不善导致的一系列企业破产。 在第三季度开始时，这仍然悬而未决。 从历史上看，第三季度的表现通常喜忧参半，因为与股市不同，比特币通常在夏季表现不佳。 虽然过去不能预示未来，但我们确实注意到第四季度的表现历来强劲。

2022 年第三季度的重要事件

雷雨的阴影挥之不去

毫无疑问，Q2 季度最大的事件是 DeFi 协议（尤其是 LUNA/UST）的暴雷引发的金融崩盘，以及 CeFi 参与者，如交易所、借贷方、OTC 交易台等收到链的反应。 第三季度的大部分时间都用于摆脱第二季度事件的阴影，同时密切关注新的系统性风险。 回想起来，第三季度的事件是在处理第二季度事件带来的许多遗留问题，例如破产申请和资产出售，而不是解决任何新问题。

宏观经济因素的影响

宏观经济环境及其对市场的影响仍然是投资者最关心的问题。 7 月，我们获得了美国第一季度 GDP 增长数据，该数据连续第二个季度收缩。 国内生产总值连续两个季度下降是经济衰退的普遍定义，但白宫和美国财政部甚至在数据公布前就发起攻势来反驳这一说法。 衡量商业周期的美国国家经济研究局 (NBER) 尚未对此事发表评论，但可能需要几个月的时间才能确认经济衰退。 然而，鉴于目前的市场状况，这种区别对投资者来说意义不大。

通货膨胀和利率尚未从国民意识中消失。 今年夏天，当 8 月 10 日的 7 月 CPI 读数显着低于预期时，投资者松了一口气。 市场对数据点反应良好，大幅反弹并降低了联邦基金利率预期。 然而，兴奋是短暂的，9 月 13 日的 8 月 CPI 读数高于预期。 9月16日的FOMC会议再次将联邦基金利率上调75个基点，证实了美联储继续加息对抗通胀的决心。

投资者继续关注的最后一个宏观项目是美元 (USD) 的强弱。 DXY 指数 - 美元兑一篮子货币的价值（货币权重：欧元 - 57.6%、日元 - 13.6%、英镑 - 11.9%、加元 - 9.1%、瑞典克朗 - 4.2%、瑞士法郎 - 3.6%） - - 大获全胜年，年初至今增长 17.2%。 英镑 (GBP) 当时尤其令人担忧，兑美元汇率下跌 22.6% 并创下盘中新低。 美国激进的利率政策似乎对其他货币和经济体产生了连锁反应。 美元走强可能会对比特币的需求产生不利影响，但美元走强本身可能是一个更大因素的征兆，即实际利率上升。

明确监管即将到来

本季度，白宫根据 3 月 9 日关于确保负责任地开发数字资产的行政命令发布了 9 份报告（本周的 FSOC 报告中有 10 份）。 通过这些报告，白宫宣布了“有史以来第一个负责任地开发数字资产的综合框架”。 尽管框架中概述的大部分内容与当前机构和监管机构的活动重复，但白宫确实继续推动美国发行的中央银行数字货币 (CBDC)。 我们没有看到任何迹象表明白宫反对数字资产行业，因此这应该被视为对该行业的支持。 白宫科技政策办公室确实就工作量证明（PoW）挖矿对环境的影响发表了一些尖锐的评论，但承认 PoW 挖矿仅占全球温室气体排放量的一小部分，仅为 0.2%—— 0.3%。 对于那些寻求对数字资产进行全方位监管的人来说，白宫的框架可能在关键主题上存在不足。 这种级别的监管必须来自立法者，要么通过众议院金融服务委员会正在考虑的稳定币法案，要么通过参议院农业委员会的数字资产商品法。

矿工停止在线销售

根据截至 8 月份的文件，公共矿工已经停止了 5 月份市场调整期间开始的比特币余额净减少。 8 月份的数据反映出矿工的总余额略有增加，表明他们持有部分自己开采的比特币。 这与 5 月、6 月和 7 月的活动形成鲜明对比，在此期间比特币未来展望，公共矿工正在减少大量比特币余额以支撑其资产负债表。 随着矿商回归温和的净增持模式，虽然现在称其为趋势还为时过早，但短期悬念很可能会从市场上消除。 但重要的是要注意他们还没有走出困境。 矿工仍在出售他们开采的大部分比特币，矿工的月度比特币销售额在 6 月份达到顶峰，估计为 3.41 亿美元，但在 8 月份降至 9760 万美元。

本季度资金流向平稳

交易所、信托和封闭式基金在本季度的流入和流出大致平衡。 与上一季度的净流出相比，这代表了一种稳定，但与 2021 年第四季度推出 ProShares 比特币策略 ETF (BITO) 的大量流入相比仍存在很大差距。

期待22 Q4和未来

比特币创低点

我们在 6 月中旬市场动荡时看到的盘中低点 17,500 美元可能会成为本周期的低点。 6 月的价格较 2021 年 11 月的盘中高点 69,000 美元下跌了 74.5%。 我们这样说有两个原因。 首先，三季度传统市场的持续动荡并未对比特币价格形成下行压力。 事实上，本季度比特币略有上涨。 鉴于持续的看跌宏观消息，这种价格反应可能表明加密货币市场的过剩卖力已经耗尽。

第二个原因是，这个比特币周期虽然与之前的周期不同，但并没有根本不同。 提醒一下，比特币经历了四个主要的价格周期，每个周期都以抛物线价格上涨然后急剧下跌为特征。 有了这种理解，比特币在这个周期内的价格轨迹非常相似。 一个区别是波谷到波峰的回报率更小，而我们现在所处的波峰到波谷的回报率越来越小。 我们认为这是该资产类别日益成熟的迹象。

下图是比特币当前回撤与之前周期相比的持续时间和严重程度的图表。 虽然不能保证未来的表现，但我们确实发现比较是一个有用的指南。 这个周期可能不会完全重演，但在加密市场的历史上有一些模式。

对中央银行失去信任使比特币受益

正如英国最近发生的事件所暴露的那样，随着全球经济泥潭的继续，投资者和公民可能会越来越对民选官员和中央银行失去信心。 9月下旬，英国财政大臣Kwasi Kwarteng宣布对富人减税，受到市场的负面影响，导致英镑和金边债券（英国政府债券）大幅下跌。 这就要求英国央行通过量化宽松政策（购买国债）进行干预，以防止金融危机蔓延到作为国债主要持有者的养老金计划。 如果这一切看起来像是一个奇怪的事件，它可能会破坏民众对中央银行、法定货币和主权国家审慎治理的信任。

虽然现实是中央银行从一开始就干预市场和货币，但普通民众现在似乎正在慢慢意识到这一事实。 尽管所有后果可能并不明显，但美国和国外越来越意识到金融世界并非一切都好。 著名投资者 Stanley Druckenmiller 似乎同意这一观点，他在最近的一次采访中表示，随着人们对中央银行失去信任，比特币等加密货币可能会经历“复兴”。 在未来这种状态下，比特币可能在法定货币突然大幅贬值时最有用。 特别是，随着英镑和卢布下跌（俄罗斯入侵乌克兰），比特币价格最近趋于稳定，似乎为这一想法提供了一定程度的实证证据。

监管向前推进，但不太可能立即定下基调

如前所述，我们认为最值得注意的两项法案是众议院金融服务委员会成员的两党稳定币法案和参议院农业委员会成员的两党数字商品消费者保护法案。 不幸的是，距离中期选举还有几周时间，众议院或参议院的控制权可能发生变化，这两项立法都不太可能很快签署。 我们的猜测是，稳定币立法很可能是这两项立法中第一个签署成为法律的，但我们甚至还没有看到该文件的初始文本。 《数字商品法》将受到业界的欢迎，因为它将让 CFTC 通过市值管理主流资产，但可能需要一段时间，也许长达一年才能签署成为法律。 当然，所有监管路径都可能受到即将举行的选举结果的严重影响。 请放心，虽然我们不太可能在年底之前完全明确监管，但正在取得进展。

矿工还没有走出困境

如前所述，公共矿工在 8 月份停止了比特币余额的净减少（9 月份的数据尚未公开）。 价格下跌、能源价格上涨、停电和异常工厂停运等因素在今年夏天都发挥了作用。 但是，这并不意味着矿工的情况已经稳定。 比特币价格虽然仍处于底部，但仍在低点附近徘徊。 更复杂的是，较低的温度使矿工能够连续运行他们的钻机，将网络哈希率推至历史新高。

这两个因素——低价格和不断增长的哈希率——正在影响矿工提供的哈希算力的数量，称为哈希价格，这反过来又会影响他们的收入。 对于矿工来说不幸的是，网络哈希价格徘徊在 2020 年后减半的低点附近。 要改善此指标，要么网络的哈希率必须下降，要么比特币价格需要上涨。 不过别担心，目前的价格仍然远高于顶级矿机和廉价电力所达到的成本价格。

Taro Alpha 让我们一窥闪电网络上的稳定币

本季度末，Lightning Labs 发布了其 Taro 软件的 alpha 版本，该软件在迈阿密“比特币 2022 大会”上正式发布。 Taro 最终将允许用户通过比特币和闪电网络铸造、发送和接收独特的资产，如稳定币和 NFT。 此版本只是第一个版本，但我们认为它提供了对比特币网络上比特币以外资产未来的诱人一瞥。 然而，现在还为时过早，但将 Taro 交到技术社区​​和早期采用者手中是重要的第一步。 根据发布细节，Taro 的 alpha 形式目前在闪电网络上不可用——闪电网络是一种基于比特币的高速、低成本网络。 鉴于加密空间中稳定币的庞大规模（它们的总市值为 $150B），我们认为 Taro 在现实世界和加密世界中都有有趣的用例。 我们将密切关注 Taro 未来的扩展能力。

结语

考虑到金融市场和宏观经济问题比特币未来展望，本季度比特币的反弹可谓引人注目。 由于通胀居高不下，很难预测当前加息机制的转折点。 最终，我们认为，由于外部环境而出现的各种问题可能有利于像比特币这样的非主权价值存储。 按照设计，比特币是一个无需信任的系统，不依赖任何个人、组织、金融中介或民族国家来运作。 鉴于央行行动的现状和宏观经济环境，这可能会变得越来越有吸引力。